¿Por qué sube el dólar y caen los bonos?
El viernes pasado el Ministro de Economía y el Presidente del Banco Central hicieron una serie de anuncios monetarios y en estos últimos dos días los mercados se han mostrado muy nerviosos. ¿Qué pasó?
Tras los anuncios del último viernes que hicieron el ministro Luis Toto Caputo y Santiago Bausili, que comentamos en este video, los mercados no reaccionaron de forma positiva. Los bonos cayeron, el riesgo país subió y el dólar, en los mercados paralelos, continuó la racha alcista que ya había comenzado al menos a principios de mayo.
Al día de hoy, la brecha cambiaria, es decir, la diferencia entre el precio del dólar en el mercado oficial y el dólar en el mercado paralelo es de casi 50%, es decir que alcanzó el valor más alto desde que el gobierno de Javier Milei anunció la devaluación de 360 a 800 el 13 de diciembre.
Canje de deuda del BCRA al tesoro
¿Qué es lo que está pasando? Desde mi punto de vista, juegan acá (si nos concentramos solamente en los factores internos) dos temas principales:
El primero es el propio anuncio del día viernes. Si bien los bancos privados lanzaron un “comunicado oficial” en donde decían que este cambio desde deuda del banco central a deuda del tesoro les parecía una maravilla y “expresaban su apoyo”, lo cierto es que se trata una vez más de que el gobierno se siente en la mesa con sus acreedores y les dica “bueno muchachos, esto que les dijimos en su momento, ahora va a ser de esta forma”.
Si vos lo lees con los datos fríos que se anunciaron, no debería cambiar nada. El Banco Central te dijo que te iba a pagar 100 pesos, con esta tasa y en este plazo, bueno ahora va a ser todo igual, solo que el que te lo va a pagar va a ser el Ministerio de Economía.
Ahora el tipo al que le dicen eso por ahí piensa: “Bueno, si va a ser todo igual, para que estamos teniendo esta charla? Para qué estás haciendo este cambio?”. Entonces, ante la incertidumbre, mejor compro dólares. Yo no sé si esto es exactamente así, pero bueno, algo de esto puede estar pasando. Un famoso economista –de hecho- dijo “esto es un PLAN BONEX” para los bancos, como para agregar algo de nafta al fuego.
Por otro lado, como decíamos en el video del fin de semana, en este nuevo esquema toda la deuda que se reduce del balance del Banco Central pasa al balance del tesoro, y Argentina NO TIENE PRECISAMENTE EL MEJOR TRACK RECORD DE LA HISTORIA en cuanto a honrar sus compromisos de deuda. Claro que Javier Milei viene a cambiar eso y se compromete CON TODO SU SER a pagar las deudas… pero ¿y después? Es otro factor que puede estar generando incertidumbre.
No se abandona el cepo
Pasemos ahora al segundo tema que creo que puede ser incluso más importante todavía y es el tema del cepo. Durante la conferencia de prensa Luis Caputo volvió a insistir en que no iban a salir del cepo. Y ya eso fue todo un tema porque la mera convocatoria a la conferencia había generado expectativas de que se anunciaba el fin del cepo y la unificación del mercado de cambios.
Bueno, al menos yo me ilusioné con eso.
Pero no se trata solo de lo que a mí me pasa. Unas semanas atrás el FMI también había pedido al gobierno que flexibilizara un poco el esquema cambiario. En su último reporte sobre el país había pedido que “el tipo de cambio se volviera más flexible” para reflejar mejor los “fundamentos” y que el Banco Central pudiera continuar comprando reservas internacionales.
El tema de las Reservas es importante, porque en los primeros meses de la gestión, a compra de reservas en el mercado cambiario había superado los USD 2.000 millones cada mes, mientras que en junio ese número cayó a nada menos que solo USD 114 millones.
El doctor Cavallo, ex ministro de economía, se hizo eco de lo mismo. En un reciente posteo en su blog, afirmaba:
El equipo económico no muestra apuro por remover las restricciones cambiarias tanto al comercio como al movimiento de capitales porque teme que de hacerlo podría producirse un salto cambiario capaz de desestabilizar nuevamente la macroeconomía.
El staff del FMI, la mayoría de los economistas profesionales ortodoxos y los inversores en bonos y acciones argentinos, aun cuando valoran y ponderan el ajuste fiscal que generó fuertes superávits en el primer semestre, no parecen compartir esta estrategia del gobierno y esperan cambios importantes en las políticas cambiaria y monetaria.
Y una de las objeciones a la continuidad de este programa es:
La principal objeción a la simple continuidad de estas políticas radica en la escasa compra neta de reservas por parte del Banco Central que se espera a partir del mes de junio debido a la derivación del 20% de los ingresos de exportación al mercado CCL.
Por último, debe mencionarse que con el objetivo de “sanear el balance del Banco Central” el Banco Central había bajado mucho la tasa de interés, lo que siempre puede generar una fuga hacia el dólar. En un tuit del economista Fernando Marull se ve clara la relación. Una vez que la tasa de interés bajó al 40% nominal anual, entonces el dólar en el mercado paralelo (en este caso el CCL), comenzó a subir.
¿Qué puede hacer el gobierno frente a esta circunstancia?
Bueno, en primer lugar, podría no hacer nada y esperar a ver qué pasa. En definitiva, con los niveles de inflación que hemos tenido, la suba del dólar no es tan espectacular. Sin embargo, las caídas en bonos y la suba del riesgo país sí deberían llamar la atención.
En este sentido, no creo que pueda desandar lo anunciado respecto de la deuda del Banco Central. Ahí quedará explicar lo más a fondo posible los objetivos y el alcance de la propuesta, y transmitir calma a quienes estén inquietos con el nuevo sistema.
Sí puede, hayan aclarado las dudas sobre este tema o no, volver a subir la tasa de interés, para intentar ofrecer rendimientos positivos para quienes elijan “quedarse en pesos”.
Obviamente, tiene que seguir insistiendo en lograr, a como dé lugar el superávit fiscal. Eso es innegociable, como dice Milei, y está bien que así sea.
Finalmente, tal vez sea hora de abandonar la defensa a “rajatabla” del esquema del “crawling peg” al 2% mensual con cepo y flexibilizar el mercado de cambios.
Es claro que salir del cepo y unificar el mercado de cambios implicaría un costo de corto plazo. Pero si lo que transmite es la idea de que el gobierno –en ese paso- está continuando con la normalización de la economía, tal vez ese costo sea aceptable en aras de ganar mayor estabilidad financiera en el mediano y largo plazo.
